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　　出品：新浪财经上市公司照管院

　　作家：喜乐

　　2026年5月20日，群众最先的浪掷级3D打印居品及办事提供商——创思三维科技股份有限公司认真驱动港股群众发售。公司2025年达成买卖总收入31.3亿元，同比增速达36.7%，更顶着港股“浪掷级3D打印第一股”的稀缺标签。但光鲜的行业地位与高增长数据背后，公司正靠近净利润由盈转亏、经治疗盈利执续收窄的盈利逆境，疏通市集份额被竞争敌手反超、行业地位滑落至第二梯队、基石气势缺少外资长线机构背书等多重争议，其港股上市之路机遇与质疑并存。

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　　动作行业早期的开发者，创思三维搭建了袒护3D打印机、3D打印耗材、3D扫描仪、激光雕饰机及配件等全场景居品矩阵。公司构建了“线上直销+线下经销”的多元渠说念体系，甘休2025年末，已领有81家自营网店及2422家国表里经销商，销售辘集遍布群众。公司亦于2025年8月推出Nexbie，一个专注于3D创意制品的国外电商平台，意图打造“共生共荣的3D变调生态闭环”。

　　财务数据展示了公司“高增长、低盈利、用度高企”的典型特征。2023年至2025年，公司买卖收入从18.8亿元增长至31.3亿元，2025年同比增速达36.7%，连续了高速扩张的势头。

　　联系词，盈利端的施展与收入增长形成显着反差。2023年及2024年，公司净利润差异为1.3亿元和0.9亿元，呈逐年下滑态势；至2025年，公司录得净赔本1.8亿元。即便剔除向初度公配置售前投资者刊行股份及派付股息、股份支付及上市开支等非频频性神气后，公司的经治疗净利润（非国际财务证实准则计量）也从2023年的1.3亿元收窄至2024年的0.97亿元，2025年进一步降至0.92亿元，盈利能力执续走弱。

　　盈利能力顽抗的中枢原因在于毛利率水平不高，而用度率却居高不下。2023年至2025年，公司毛利率差异为31.8%、30.9%和31.2%，波动不大。与行业可比公司比拟，这一水平存在权贵差距。以主要从事工业级3D打印的先临三维为例，其2025年毛利率高达71.8%，竟然是创思三维的两倍。更具冲击力的对比来自同赛说念的竞争敌手——拓竹科技，证据市集信息，其2024年净利润率即已达到约33%，已跨越创思三维2025年的毛利率水平。动作“出海”意见股，创思三维并未体现出平日道理上较高的毛利特征。

　　与此同期，公司用度开相沿续彭胀。2023年至2025年，销售及营销开支、研发开支、一般及行政开支三项用度整个差异为5.7亿元、2.2亿元和1.7亿元，占同期收入的比例差异高达18.2%、7.1%和5.4%。2025年，公司三项用度整个占收入的比例（30.7%）已与往常毛利率（31.2%）基本执平，这意味着主买卖务竟然无法为净利润作念出孝敬，盈利空间被用度端严重挤压。

　　公司在2025年8月初度递交招股书时，K·体育世界杯(中国)官方网站称“按2020年至2024年浪掷级3D打印机的累计出货量计，咱们是群众最大的浪掷级3D打印居品及办事提供商，市集占有率为27.9%”。联系词，这一历史光环正连忙消逝。证据2025年最新的竞争口头数据，按浪掷级3D打印机GMV计，拓竹科技已以42.7%的市集份额遥遥最先，稳居行业第一。创思三维则以11.2%的份额退居第二，与排行第三至第五的公司（各占约8-9%）差距不大，骨子上已堕入第二梯队的热烈竞争，与头部企业的差距执续拉大。

　　客户结构的变化进一步印证了竞争力的下滑。2022年至2025年，前五大客户收入占比从16.9%下落至11.0%。尽管名义上看客户集结度在裁汰，但深层原因在于单一中枢客户的孝敬限制在执续萎缩：前五大客户整个孝敬收入从2022年的5.0亿元降至2025年的3.5亿元。在总收入执续增长的布景下，中枢客户孝敬不升反降，反应出公司对大客户的蛊卦力削弱，客户结构趋于溜达但缺少基本盘，公司市集竞争力靠近挑战。

　　从IPO刊行层面来看，本次IPO的基石投资者气势在数目上施展郑重。公司共引入13家基石投资者，整个投资1.3亿好意思元，占基础刊行限制的49.9%。投资者类型涵盖中资保障（泰康东说念主寿）、国财富业投资平台（博约基金、大湾区基金）及多家海表里私募基金。联系词，从组成质料来看，本次基石气势缺少在港股市集更具影响力的外资长线基金，这在面前港股IPO市集日趋敬重基石投资者多元性及背书能力的布景下，或对机构招供度的全体评估酿成一定影响。

　　从估值角度来看，按本次刊行市值88亿港元规画，以公司2025年31.3亿元的买卖总收入测算，对应市销率为2.8倍。与A股可比公司先临三维比拟，创思三维的估值水平存在权贵折让；即便与未上市的群众行业龙头拓竹科技参照对比，证据《2025胡润中国500强》深刻，拓竹科技估值约400亿元东说念主民币，且证据市集音尘，2025年收入至少为100亿元东说念主民币，对应2025年市销率约4倍，动作行业第一且已达成盈利的头部企业，其市销率高于创思三维。

　　从基本面来看，创思三维不仅盈利能力远逊于行业龙头——2025年公司净赔本1.8亿元，而拓竹科技2024年净利润率即达约33%，行业竞争地位也已滑落至第二梯队，这一估值折让虽属市集地舆订价，但疏通公司盈利改善的不祥情趣，并未为二级市集留出充分的安全边缘。不外，谈判到公司动作港股“浪掷级3D打印第一股”的稀缺性，以及“出海”意见的市集热度加执，上市后或仍具备一定的市集存眷度与交往活跃度。

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