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　　开源证券发布研报称，哔哩哔哩-W（09626）毛利率鸠合15个季度环比普及，Q1达37.1%（同比+0.9pct，环比+0.1pct）。看好AI赋能平台发展，丰富新游上线驱动成长，保管预测2026-2028年归母净利润为15.74/24.86/33.07亿元，面前股价对应PE为32.0/20.3/15.3倍，保管“买入”评级。

　　开源证券主要不雅点如下：

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　　功绩陆续高增，看好AI赋能平台，新游上线驱动成长

　　公司2026Q1收尾营收74.72亿元（同比+7%），归母净利润2.10亿元（同比扭亏为盈），经退换净利润5.85亿元（同比+62%）。2026Q1升值办事收入29.12亿元（同比+4%），主要系大会员等升值办事收入增多；告白收入25.89亿元（同比+30%），主要系告白居品供应改善及效益普及，其中AI联系告白投放同比增长超170%；出动游戏收入15.23亿元，主要系《三国：谋定寰球》（简称《三谋》）使2025年基数较高；IP繁衍品过甚他收入4.48亿元。

　　老游戏慎重，三款新游贯彻垂类头部/品类年青化计谋，上线或驱动成长

　　《FGO》《碧蓝航路》等老游戏进展强项，《三谋》环比慎重，4.18新脚本拉升内地iOS游戏畅销榜至第5，看好6.6周年庆手脚调回玩家并驱动活水大幅回升。储备游戏丰富，K体育世界杯中国官网首页《逃离鸭科夫》销量破400万，主机版/手游版正在研发；大DAU后劲游戏《三国：百将牌》4月软启动相宜公司预期，筹谋7月素雅上线；自研手游《醒目吧！噜咪》是业内首款勾通捉宠与闲适玩法的居品，标的2026Q4寰球上线，有望收拢捉宠赛说念机遇；三国SLG《三国志：王说念寰球》获《三国志》IP授权，标的用户为提防品性、年级偏高的玩家，与《三谋》互补，筹谋2026年内上线。

　　AI赋能平台发展，看好加码AI干涉加快平台飞轮出手

　　用户侧，Q1平均日活/月活分手为1.15/3.76亿（同比+8%/+2%），日均使用时长创历史新高达119分钟，用户总时长同比增长19%。创作家侧，Q1日均活跃UP主/日均投稿量分手同比+6%/+19%，UP主东说念主均收入同比+24%。AIGC用具裁汰创作家/告白主的创作/投放门槛，算法优化下Q1截止告白CTCVR同比+25%，日活、用户时长等运营方针初步反应AI干涉收效，公司瞻望2026年AI联系老本开支将增多约10亿元，看好AI加码加快“履行创作-分发-买卖化”飞轮出手。

　　风险辅导：游戏人命周期或活水不足预期，告白收入增速不足预期等。

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