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　　东方证券发布研报称，接头2026-2028年乐惬意（02698）EPS分手0.23/0.27/0.32好意思元，左证可比公司估值予以2026年20倍PE，指标价36.05港币（1好意思元≈7.8363元港币），初次予以“买入”评级。

　　东方证券主要不雅点如下：

　　十余载深耕成就非洲卫生用品龙头

　　1）公司前身为森大里面业务分部，2009年在非洲推出婴儿纸尿裤品牌Softcare，2022年起沉寂运营，2024年起加快公共化布局。2）公司以婴儿照料（纸尿裤+拉拉裤）为中枢，拓展女性照料（卫生巾）及家庭照料（湿巾），2025年三项业务营收占比分手78.6/17.5/3.9%。3）首创东说念主深谙非洲市集运营之说念，2025年东非/西非营收占比分手45.1/40.7%为中枢区域；拉好意思及中亚占比稳步普及。4）2022-2025年公司营收自3.2亿好意思元增至6亿好意思元，CAGR为21.1%；经调整净利自0.18亿好意思元增至1.22亿好意思元，CAGR为88.1%；毛利率自23%提至35.9%，净利率自5.7%提至21.6%，盈利才智抓续普及。

　　新兴市集卫生用品行业机遇重大，龙头公司市集份额望进一步普及

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　　1）据公司招股书，受益东说念主口红利、花费升级、浸透率及花费频次普及等启动，非洲卫生用品行业市集畛域2024-29年有望自38亿好意思元增至56亿好意思元，K·体育世界杯(中国)官方网站CAGR为7.9%好于锻练市集的0.5-2%。2）非洲婴儿纸尿裤、拉拉裤、卫生巾市集畛域2029年有望分手增至36.3/5.6/14.1亿好意思元，2024-29年CAGR分手7/7.6/10.7%。3）当先锋生用品竞争景象仍较散布，公司采纳全渠说念秘籍计策收场市集份额的超过，非洲市集2024年按婴儿纸尿裤销量计，公司市集份额20.3%位居第一、TOP5为61.2%；按卫生巾销量计，公司市集份额15.6%雷同位居第一、TOP5为39.8%。

　　多品类品牌矩阵、质价比（腹地制造+公共化采购）、渠说念深度下千里，构筑中枢壁垒

　　1）公司已设立档次分明、秘籍全面的品牌矩阵，强化品牌宣发以占领花费者心智，中枢品牌Softcare在区域市集搜索指数居前。2）公司强化腹地制造及公共化采购才智，抑制2025年末领有9座工场（非洲8+拉好意思1）、66条投产分娩线，谋略投资7.38亿港元以扩建产能，该行测算设想总产能较2025年增长81%；类似职工腹地化率近90%、运输端协同，公司主要居品价钱较海外头部品牌低约50%。3）公司依托森大集团渠说念上风，针对呈现格子化特征的非洲市集，构建以批发为主、经销与零卖相商酌的深度下千里渠说念网罗，往常有望将见效告戒复制至更多新兴市集。

　　风险辅导：跨国运营与措置复杂性风险、市集竞争加重风险、供应链中断与原材料波动风险、汇率波动与汇兑亏空风险。

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