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　　国金证券发布研报称，英矽智能（03696）于2025年12月30日在港交所上市，首发价钱24.05港元，IPO募资总数约23.5亿港元；其中，约48%/15%/12%/20%将分辩用于中枢管线临床鼓吹、Pharma.AI平台、自动化试验室以赶早研相称他管线建树。2026/2027/2028年公司实现营业收入1.61亿/2.24亿/3.01亿好意思元，同比+186%/+39%/+34%，归母净利润-300万/2700万/3000万好意思元，2028年同比+12.14%，对应EPS为-0.01/0.05/0.05好意思元。初次消散，赐与“买入”评级。

　　国金证券主要不雅点如下：

　　考据，寰宇最初

　　Pharma.AI平台产出PCC（临床前化合物）30项，FIC（First-in-Class））TNIK行将3期。①AI制药行业，参加临床考据期，输赢圭臬从模子转向效果已毕。②公司，管线丰富度与临床推崇王人最初。公司平均每个PCC建树地间12-18个月，K体育世界杯中国官网首页远短于传统模范（平均需时4.5年）。③Rentosertib，是AI建树的全新靶点TNIK的寰宇首个临床药物，已发布临床2期效果；是可能逆转IPF（特发性肺纤维化）的潜在重磅药。IPF现存单药尼达尼布年销售额超40亿好意思元。

　　壁垒，随时刻增厚

　　数据-模子飞轮效应，莳植时事级赛说念的龙头马太效应。（1）AI制药已从模子才智竞争走向数据闭环才智分层。（2）公司护城河是闭环试验数据，数据-模子飞轮运行体系化产出。（3）公司立异最初的可抓续性，来自数据复利与旅途锁定，马太效应运行其结构性最初抓续强化。公司自2021年于今，关键对外授权、共同建树及商榷配合合同的合约总值已迥殊75亿好意思元（已毕周期尚无法详情）。

　　高成长，与舒服兼具

　　（1）行为盈亏均衡下的可抓续高成长公司，其平台订阅与BD收入内生补助后劲自研管线。（2）Pharma.AI自身抓续升级和Agentic药研操作系统转型，实现从数字空间向物理延迟的逾越。（3）MMAI公司Gym带来强强推敲，公司的AI制药垂类模子与寰宇最初的基础大说话模子的配合，夯实公司最初性与技巧才智的泛化。

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　　风险指示

　　解禁风险；临床推崇不达预期；行业事件扰动带来商场波动；大客户依赖较重及生意化概略情味等风险。

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